防范金融风险政策基调下获取相对确定性收益为上

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曹有丹

3月5日上午，第十二届全国人民代表大会第五次会议开幕。政府工作报告中的经济增长目标从6.5%-7%降至6.5%左右。适当放宽增长目标，为空经济结构调整留出空间；通货膨胀目标继续保持在3%左右，这仅仅是政策容忍的界限，并不反映政策意图和实际的通货膨胀压力。2017年，cpi中心可能升至2.5%左右，这不是政策收紧的主要原因；赤字比例计划安排在3%，财政赤字将比去年增加2000亿元，主要用于进一步减税和减费，财政上没有明显的刺激意图；我们将继续推进“三比一、一减一补”。结构调整和改革仍是今年的亮点，基本保持稳定。

值得注意的是，这份政府工作报告显示，目前中央政府正密切关注金融风险。报告提到:“当前的系统性风险总体上是可控的，但我们应该高度警惕不良资产、债券违约、影子银行和互联网金融等累积风险。稳步推进金融监管体制改革，有序化解和处置突出风险点，整顿和规范金融秩序，构筑金融风险“防火墙”与前两年对经济下行风险的担忧相比，今年政府更加关注金融风险。水能载舟，也能覆舟。金融可以激活经济力量，培育实体经济。然而，过度的金融空转移和金融杠杆也可能给整个体系带来风险。要防止脱离现实走向空虚，就必须遏制金融“虚火”，从现实层面提高投资回报。预计今年金融监管将继续加强。清理影子银行、监管表外业务、消除机构套利和金融空转移可能是下一个政策方向。对于债券市场，尤其是与银行体系密切相关的外包业务，在此过程中需要控制过度杠杆和错配，维护流动性安全。

三月，作为第一季度的最后一个月，精神创伤和痛苦的评估仍然很紧张。在审慎的预期下，准备金需求的增加使得银行间市场的流动性不容乐观。今年2月，银行间存款证的发行量达到19719亿元，几乎是去年同期的两倍。银行依靠共同存款来扩大资产负债表的形式尚未收敛，共同存款和外包的链条尚未大幅收缩。金融去杠杆化的后续政策尚未实施。国际社会需要关注美联储的加息议程。最近，美联储加息预期迅速上升，推动美国债券收益率上升，美元走强。对于国内市场而言，这种快速逆转的预期目前尚未完全消化。

一般来说，基本面暂时不能推动债券市场，机构初期的低库存可能会带来一些需求。金融去杠杆化将会持续很长时间，机构套利最终会消失。目前，市场结构和心态仍很脆弱，因此建议继续“春暖花开”，防止春寒。目前，利率债券在频繁无序的波动中很难获得波段收益；对于分配板，输入数值范围并不意味着输入最佳分配时间。等待会失去短期持有收益，而不等待可能会失去长期收益。信用债券需要等到去杠杆化摩擦过程完成后才是安全的。在这种约束下，最好是获得一些相对确定的收入，比如100万到300万张具有适当性价比的存单。