人民币贬值逆风下 国际化进程不再顺风顺水（图）

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谈到一年两次的两会，今年人民币汇率的话题注定会缺席。8.11汇率改革后，饱受贬值之苦的人民币并没有放弃成为主要国际货币的努力。然而，没有单边升值预期的支撑，人民币在岸市场的开放和国际化进程将不再顺利。

去年，人民币正式进入国际储备货币篮子，对美元的双边汇率出现了20多年来最大的年度贬值。为了促进人民币外汇市场的发展和跨境使用，中国官员近年来一直在努力工作；但与此同时，监管当局为应对贬值压力和资本外流而采取的措施，也给人民币拓展国际市场的努力蒙上了阴影。

人民币外汇市场开放的现状如何？成为国际储备货币的理想和现实之间有什么差距？彭博社分析选取的境内外人民币市场概况数据显示如下七个数字。

1.国内贸易实体非常丰富

数据图1

截至2017年1月，境内即期外汇市场成员数量同比增长近14%，达到600家，其中境外机构数量增加近一倍，达到63家。除了海外央行机构和海外清算银行的增加，一些海外人民币业务参与行也能够作为新的交易主体直接进入国内外汇市场。

2.国内外汇市场仍以美元为主

数据图2

去年，中国增加了11种人民币直接交易货币，银行间市场有23种人民币对外币。央行相应地调整了cfets货币篮子的构成。然而，与美元仅占22.4%权重的人民币对美元篮子相比，市场上人民币对美元的实际交易量和交易额远远超过其他货币对。今年1月，美元/人民币交易数量占市场总量的84%，交易金额占97%；同期，包括人民币对墨西哥比索在内的五种货币在整个月内没有交易，而包括北欧瑞典克朗和丹麦克朗在内的其他五种货币在整个月内交易不到10次。

3.夜市推出后，它逐渐变成了鸡肋

数据图3

夜间交易的比例一直在下降。自去年1月以来，中国人民银行将在岸市场的交易时间从9: 30延长至16: 30至9: 30至23: 30，以满足欧美交易时段人民币的外汇需求。然而，根据中国外汇交易中心的成交量数据，人民币在夜间时段的月平均成交量，即从16: 30到23: 30，已经从去年1月的6.9%下降到今年2月以来的3.4%左右。夜间人气不佳表明，人民币交易的主体仍在中国，外国投资者很少。

4.sdr配置要求正在出现

数据图4

更多海外投资者配置中国国债。今年1月，海外机构持有的中国国债比例升至3.88%，比2014年6月数据发布时的2.04%高出近一倍。相比之下，美国海外持有的国债比例近年来大幅下降，但去年12月仍高达30%以上。中银香港首席经济学家e智环表示，允许更多央行和主权机构将人民币作为储备货币的目标已经部分实现，未来需要提供更多套期保值手段。

5.在国内外汇期权交易角落超车

数据图5

自2015年9月以来，对客户的远期月营业额一直处于低迷状态。自2015年第四季度以来，境内外汇市场银行对客户的期权成交量大幅扩大，2016年8月、11月和12月期权名义本金成交量均超过远期成交量。招商银行金融市场部高级经济学家万昭解释说，虽然套期保值汇率风险和套期保值的需求在上升，但由于2015年9月央行对衍生品实施风险准备金，企业的长期交易大幅降温，期权的准备金成本是长期的一半，可以根据客户需求任意组合，因此备受青睐。

6.离岸人民币基金池继续萎缩

数据图6

8.11汇率改革导致人民币贬值后，海外人民币资金池萎缩，香港市场人民币存款规模减半。鄂志焕表示，受汇率等因素影响，人民币整体跨境使用进入大调整期，离岸流动性持续下降。池变浅后，利率波动也会上升，离岸市场很难进行相关的大规模业务活动。

7.人民币汇率波动明显加剧

数据图7

8.11市场化改革后，贬值预期被释放，中国人民币汇率波动明显加剧。以国内一个月平价期权(atm)的波动为例，长期移动平均线明显上升，整体波动水平达到新的水平。今年以来，人民币贬值预期有所降低，但波动性仍明显高于8.11汇率改革前的水平，这已成为国际投资者配置人民币资产时必须考虑的对冲因素。

方兴未艾的人民币跨境使用已经从一个由升值驱动的时期进入了一个新的阶段。鄂志焕预计，今年的汇率政策将更加注重风险控制，不会出台激进政策。接下来，我们应该讨论如何在增加汇率弹性的前提下进一步促进人民币的跨境使用。

根据中国人民银行2016年第四季度货币政策执行报告，人民币正式加入特别提款权，中国债券市场在纳入国际主要债券指数方面取得进展，海外机构特别是央行机构进一步增加了人民币资产配置需求。

中国人民银行研究局首席经济学家马军最近公开表示，国家外汇管理局正在积极研究允许投资银行间债券市场的境外非央行机构投资者参与国内外汇衍生品市场的具体措施。

我认为人民币市场的开放可谓方兴未艾。万兆表示，我们正在积极与国际市场的各个层面进行对接，我们已经准备好了所有必要的基础设施，但是国际上对人民币的实际需求还没有开始，市场还需要培育。