证监打恶记：“接盘侠”任良成伏法 揭开大宗交易灰色内幕

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任亮程案的查处可能会改变大宗交易的游戏规则，这将对大宗交易市场的参与者产生冲击

任亮程，上海仁兴投资公司董事长，《财经》记者张玲/温/编辑

继2016年完成7000多亿元的交易额后，今年沪深股市的大宗交易再次出现井喷。根据风能信息数据，截至3月12日，两市共有3322笔大额交易，同比增长151.10%，成交额1318.18亿元，同比增长74.08%。

大宗交易为股票提供了除竞价交易以外的特殊流动性服务，活跃了市场气氛。然而，在实际操作中，由于大宗交易的隐蔽性，很容易成为市场操纵的温床。

自去年实施上市公司大股东减持新规以来，通过二级市场减持大股东的总量有限，但仍可通过大宗交易或协议渠道进行转让。大型平台是高管规模和裁员的主要渠道。

市场上资金充裕的投资者通过大宗交易平台买入大量股票。为了获得二级市场零售价格和大宗交易批发价格之间的差价，他们尽最大努力实施交叉交易操纵。

最近，中国证监会查获的任亮程操纵股价案，打开了大宗交易的灰色角落。

由于接管的价格较高，为了让他接管的股票以理想的价格出货，任亮程近年来操纵相关股票价格，通过拉高尾盘，然后改为高价申报，取消申报，然后在盘中抬高股价以获取利润。中国证监会认定任亮程的行为构成操纵证券市场，并没收利润和罚款共计约3亿元。

对任亮程案的调查和处罚可能会改变大宗交易的游戏规则，这将对大宗交易市场的参与者造成冲击。此外，该案的调查还提醒大宗交易的收购方和上市公司股东等市场参与者不要试图操纵二级市场，以实现股价解禁后的回调，同时也有利于大宗交易市场体系的完善。

在日益严格的监管氛围下，大宗交易市场的一些非法套利活动可能无法持续。

对任亮程案的调查反映出大宗交易监管缺乏透明度，需要改进这一制度。Figure /cfp Block Trading于2008年推出，主要用于大宗股票交易，避免二级市场交易引起的股价异常波动，不仅简化了交易手段，也有助于控制交易成本。

然而，一些市场上资金充裕的投资者通过大宗交易平台大量收购股票芯片，并竭力实施交叉交易操纵，以获取二级市场零售价格与大宗交易批发价之间的差价。中国证监会调查的任亮程交叉交易操纵就是一个典型案例。

回顾任亮程近年来与大宗交易相关的市场操纵行为，他的方法主要是在大宗交易当天通过账户组在市场结束时通过高价申报和大额申报买入相关股票，然后在次日卖出。

在2013年首次接受中国证监会调查后，其支持的运作模式发生了变化。个股在盘中交易中通过账户组被拉高，有时被虚假买入，有时被实际买入以提高股价，并掩盖在二级市场大宗交易中买入的股票的顺利出货。

市场上大宗交易有三种主要价格。一是根据前一天的收盘价计算折扣；二是国有股当日平均价格；第三，贴现当天的收盘价。

任亮程控制着任航投资(由任亮程设立的一人有限责任公司，简称任航投资)的员工和朋友的借款账户。账户中的资金包括任亮程自有资金和融资。

任航投资并不从事实际的大宗交易，但它主要是我从事宣传的一个平台。我大宗交易的资金来源、盈亏与任航投资无关。大宗交易的收款账号由我决定，大宗交易的操作在他的办公电脑上进行，并在现场监督。任亮程在2013年2月接受调查时表示，他的业务模式是当天买入，第二天卖出，当天收盘价接近第二天的价格，主要是利用当天收盘价的折扣。

任亮程表示，如果大宗交易是以前一天收盘价的折扣价进行的，或者如果股票是国有股(大宗交易是以当天的平均价格进行的)，则希望当天的收盘价较高，有时在大宗交易买入当天的收盘阶段，会使用大宗交易收款账户以外的其他账户买入股票，拉高价格，操作的股票包括沙钢股份等。

任亮程在2014年接受调查时表示，由于从上次调查中吸取了教训，自2013年4月以来，支持股市的运行模式发生了变化，一些股票在市场上被拉升，有时是虚假买入，有时是实际买入，都是为了确保不低于成本。

2014年5月，中国证监会调查了任亮程利用黄等7个证券账户操纵市场的案件。任亮程通过大宗交易平台操作了7个相关账户买入股票后，在接下来的一两天里，他把所有的股票都清空了。

在二级市场卖出股票有两种交易方式:一种是用一些账户频繁申报高于市场价格的买入，并在接下来的4-6秒内撤回所有订单，同时用账户的另一部分大量卖出股票；另一种是以低于市场价格的价格宣布大量购买，造成购买量激增的假象。当采购申请到达第一档或当天销售交易基本完成后，所有采购订单将被取消。

任亮程将上述两种方法结合起来，完成了在二级市场大宗交易中买入股票的顺利出货。

典型案例是奥威通信(002231.sz)、东江环保(002672.sz)等多只股票，其间有盈利也有亏损。

由于上述两个时间段的操纵，2015年，任亮程被中国证监会没收违法所得1828.51万元，并处以相同数额的罚款。

2014年，任亮程再次控制使用账户组通过大宗交易买入股票，然后在二级市场卖出获利。为了在二级市场成功卖出大宗交易买入的股票，任亮程控制了16只股票在大宗交易日前后使用非大宗交易账户，通过高价申报和取消申报的方式使股价大幅上涨，并在大宗交易日后的次日或数日内卖出。

以2014年9月3日至5日账户组对巨力索具(002342.sz)的交易为例:2014年9月3日，账户组通过大宗交易买入巨力索具3077万股，交易价格为5.95元，交易金额为1.83亿元。

2014年9月4日，账户组申报购买24只巨力操纵股票，申请金额1069万股，占同期市场申请金额的12.32%。当日，该账户组在申请量和购买量方面排名第一。从账户组的申报价格来看，当天有72.87%的申购申报处于第一位，72.87%的申购申报高于第一价格，最高为22个申报单位。从账户组的报告量来看，87.84%的购买报告大于前五个销售额之和，异常明显。当日，账户组买入并注销573.15万股，占当日市场需求的6.61%，占账户组需求的53.62%。

当日，该账户组出价495.85万股巨力索具，最低成交价为6.87元，成交额为3495.56万元。大宗交易账户卖出巨力索具3077万股，成交额2.13亿元，账户组总成交额占市场总成交额的28.23%。

2014年9月5日，账户组非大宗交易账户卖出巨力索具495.85万股，最高卖出价格为7.08元，成交额为3444.51万元。大宗交易账户实际利润3018.74万元，非大宗交易账户实际利润-53.35万元，合计利润2965.39万元。

2014年，任亮程利用上述操纵方法操纵了龙基机械(002363.sz)、3D通讯(002115.sz)和三翔股份(000863.sz)等多只股票。

此外，2014年，任亮程控制了账户组的使用，并通过高价申购和取消申购的方式操纵龙洲股份(002682.sz)。

最终，任亮程在2016年11月被没收非法所得9999.47万元，罚款1.99亿元。

在调查任亮程的案件时，调查组发现涉嫌账户主要是任亮程的员工开立的，最终在20多个涉嫌账户的基础上发现了80多个其他相关账户。

《财经》记者致电任亮程投资，就上述处罚事宜进行了采访。一位姓朱的男子说他无可奉告，然后挂断了电话。

业内人士向《财经》记者指出，大宗交易确实有助于缓解二级市场规模未提升的影响。其中，贴现交易已经成为空.无风险套利的一部分在这种情况下，根据市场价格在二级市场发货是正常的。然而，如果接收方通过操纵二级市场的价格来影响股票价格，则属于拉高相关股票价格以备装运

缩小套利空为了使公司规模继续增长，任亮程以更高的价格购买了相关的禁售限制性股票，而持有相关股票的成本也增加了，这进一步缩小了其无风险套利空.这也是操纵二级市场相关公司股价的风险。同时，大宗交易的介绍费和利润分成也增加了其持股成本。

自诩为证券市场建设者的任亮程，在大宗交易圈享有很高的声誉，这一点业内人士都心知肚明，甚至连限售股即将解禁的上市公司的秘书，也经常能收到任亮程手下的收购信息。

任亮程是任何银行投资的实际控制人，并参与资本市场多年。交易所推出大宗交易模式后，任亮程以任航投资为平台，专门从事股票大宗交易，业务规模居同行前列。

据报道，任亮程在大宗贸易圈很有名气。解禁或解禁后，许多买家会出价，通常是9.5%的价格，但任亮程凭借资本优势，通常可以给出9.7%左右的价格。

与其他小型收购方相比，任亮程及其子公司具有一定的资本优势。为了获得更多的项目，任亮程给出的收购价格通常高于其他人。一位与任亮程联系过的大宗交易商告诉《财经》记者，他以更高的价格获得了更多禁售股票的筹码，然后利用规模效应进行市场操作。有些人赔钱，有些人获利，只要他们能在相互对冲后获利。这是他在市场上一贯的做法，他的风格很激烈。

任亮程的上述策略无非是想在自己手中获得更多的筹码，这样公司的规模才能继续增长，但这让他的同行们颇有怨言。

此外，除了所购大宗交易股票价格高之外，大宗交易的介绍费也增加了任亮程持有的股票成本。

例如，在2015年《中国证券监督管理委员会行政处罚决定书》(任亮程)中，任亮程及其代理人在答辩材料和听证会上指出，任亮程的股票购买成本包括大宗交易介绍费、利润分成和资本成本。

上海的一位大宗交易商告诉《财经》，目前在大宗交易市场，对于中间商引进的项目，项目介绍费通常是按照一定的收入比例支付给中间商的，收入比例根据行业和项目规模的不同而不同，波动很大，一般比例在30%左右。

一位在北京从事大宗交易的人士向《财经》记者指出，专业投资者作为大宗交易市场的重要收购力量之一，可以在不确定的时间、规模和数量下获得项目，而且大部分收购资金来自自有资金和通过特殊渠道融资，融资成本较高。因此，相关股票在短期内的涨跌将直接影响其收益，因此收购方通过二级市场运用多种手段影响股价的情况时有发生。

任亮程案的公布，使市场对大宗贸易行业有了进一步的了解。随着大宗交易市场的发展，由减持方、券商、券商和接管方组成的产业链应运而生。除了购买股票，收购方的角色还来自于提供股权质押、设计减持计划、提供过渡交易以及为非避税提供打包服务。

例如，通过大宗交易和低价交易避税，已成为许多高管和股东解除减持禁令的重要方式。

近年来，也出现了许多大规模交易达到边缘甚至违反法律法规的套利模式。例如，许多个人股东或高管通过大规模高折扣交易避税。根据法律法规，转让限制性股票时，需要缴纳高所得税，税率高达20%。

应缴纳的所得税主要取决于销售限制和转让的收入，即降价越低，缴纳的税款越少。因此，在减持中，一些股东通过桥牌交易以较低的价格将其股份转让给特定的收购方，从而减少了应缴纳的所得税。

同时，任亮程案的查处可能导致大宗交易收购方延长持股时间，改变大宗交易收购方在当前市场的运作模式。

长期以来，在大宗交易市场，除了梁任的短期操作外，也有一些投资者长期持有大宗交易股票。这类投资者通常会与上市公司混在一起，伪装起来，以实现对股票的低吸纳和高抛出。一些大规模交易已经被异化为许多上市公司套现非股东和机构管理市场价值的渠道，比如徐翔的案例就是典型的例子。

部分市场参与者向《财经》表示，对任亮程、徐翔的调查将会震惊大宗交易市场的参与者，后续的被收购方将会根据二级市场股价的正常波动来选择出货时间，客观上可以延长被收购方持有股份的时间，而不是急于出货或配合相关方在二级市场卖出股份，大宗交易的格局将会改变。

这个系统需要改进。自去年1月实施大股东在交易所集中竞价交易减持股份总数不超过公司股份总数1%的新规以来，大股东或5%以上的上市公司股东通过大宗交易套现。

今年1月5日，中国证监会新闻发言人戈登透露，根据近年来的实际情况，大股东减持60%是通过大宗交易和协议转让进行的，集中竞价交易的大股东减持金额仅占总流通市值的0.7%左右。大宗交易已成为大股东减持和套现的主要方式。

随着股市的复苏和解禁高峰期的到来，上市公司的股东通过大宗交易结算和精准减持减持了所持股份。

监管部门多次表示，上市公司的减持和非法减持将受到重点监管。

对任亮程案的调查反映出大宗交易监管缺乏透明度，需要改进这一制度。

据《财经》记者介绍，目前两市大宗交易有两种定价方式，一种是交易量较小的竞价交易，另一种是交易量较大的协议定价交易，后者大多在市场上进行。

其中，协议定价中大宗交易信息的透明度不够，背后通常还有其他一些行业行为和潜规则，这也为收购方留下了空市场操作空间。例如，在商定折价时，其自有资金将用于影响相关股票价格，其他资金将以轿子形式运送，相关上市公司将发送好消息配合运送，因此大宗交易信息的透明度需要加强。

目前，解禁后，非股东和非股东主要通过几个收购方进行竞价，然后通过交易平台进行点对点交易，这样很容易形成价格黑市。一位接近监管层的人士告诉《财经》记者。

据《财经》记者报道，针对这一现象，沪深两市目前正准备推出大宗交易半竞价平台，即不减持将直接在平台上上市，由收购方定价，这样各方出价不会过高或过低，过程清晰，事后监管和快速反应可以单向选择，价格黑市将慢慢消失。

对于非大小非来说，利润归自己所有。对于买家来说，没有必要支付中介费，而且收购成本也很低，所以报价不会太高，操纵股价的动机也就少了。

金范管理咨询有限公司董事长刘向《财经》表示，如果引入上述大宗交易半竞价方式，将大大增加大宗交易市场的信息透明度，减少其背后的灰色利益，但难点在于市场各方对该方式的认可和实施。

想想看，谁会为大型资本聚会投标？如果你去平台出价，你还不如离线重新出价。大宗交易存在风险，必须长期进行，以平抑风险。上海一家大宗交易平台的负责人告诉《财经》记者。

上述上海大宗交易商认为，构建该体系的真正途径是从源头上规范大股东减持。例如，大股东的减持必须有分红或业绩要求。

针对股东减持的混乱局面，中国政法大学教授刘纪鹏早前表示，从政策角度看，有必要规范大规模减持，做好信息披露工作；对于超过一定规模的大规模减持，如大规模交易减持超过总股本的1%，应实施更严格的审计和披露制度。特别是，大宗交易的接收方也应包括在信函的范围内。

在刘纪鹏看来，大股东减持是目前抑制股市的一大难题。如果这一制度性矛盾得不到解决，大多数中小投资者将继续赔钱。

2017年3月7日，中国证监会副主席姜洋在全国人大会议期间接受媒体采访时表示，他正在研究进一步规范大股东减持。

在现行《证券法》中，对大股东减持没有详细的解释。市场预计，一些规范大股东减持的详细条款将被纳入《证券法》修订草案。

此外，一些大宗交易商向《财经》表示，监管部门还应引导新股发行价格和增发价格，抑制次级新股及相关概念股的炒作，降低空的非账面利润，降低减持意愿，这对大宗交易的健康有序发展具有重要意义。