牧原股份：养殖成本拐点已现 2020年生产目标确定

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沐源股份有限公司(002714，诊断学)发布2019年年报:年营业收入202.21亿元，同比增长51%；归属于母亲的净利润为61.14亿元，同比增长1075%；扣除净利润59.38亿元，同比增长1187%。

首先，生猪养殖成本的拐点已经出现

2019年第四季度，第一季度平均净利润为2036元，生猪养殖成本拐点已经出现。2019年，公司屠宰了1025.33万头猪，其中商品猪867.91万头，仔猪154.71万头，种猪2.71万头。2019年第四季度，公司实现营业收入84.88亿元，同比增长101.77%，归属于母亲的净利润47.27亿元，同比增长2680.56%，2019年第四季度平均净利润为2036元，达到市场预期。该公司通过增加空空气过滤、独立通风、统一饲料转运等措施改善了养猪场环境，有效地预防和控制了非鼠疫条件。2019年第四季度，生猪养殖总成本环比下降。根据我们的计算，2019年Q1第二季度、第三季度和第四季度的生猪养殖总成本大致为12.8元/千克、13.8元/千克和第四季度。

第二，生产性生物资产大幅增加

2019年末，生产性生物资产同比增长35.18%，消耗性生物资产同比增长16.3%。通过独特的二元回交系统，公司增加了商品猪中符合性能要求的二元母猪的选择，增加并保证了猪的基本生产能力供应。截至2019年底，公司生产性生物资产为38.35亿元，比第三季度末增长35.2%，同比增长162.5%。截至2019年底，公司的母猪存栏量约为200万头，其中可繁殖母猪约128万头，后备母猪70头。截至2019年底，公司的可消耗生物资产为51.14亿元，比第二季度末增长12.14%，同比增长16.3%。

第三，确定2020年生猪生产目标

2020年，计划生产1750-2000万头猪。公司抓住生猪养殖业的历史发展机遇，计划2020年资本支出200亿元，将继续用于新生猪养殖场建设和老生猪养殖场升级改造。借助大数据、云计算、人工智能等技术，将全面提高疾病防控水平，提高养殖效率，降低生产成本。截至2020年1月，公司已建立了约2700万头猪的育肥能力，预计这将有力支持公司在2020年实现1750万头至2000万头猪的目标。此外，公司600万头生猪的屠宰能力将于2020年下半年建成投产，这将顺应“调猪”向“调肉”产业的发展趋势，增强业务协同性，增强抵御价格波动风险的能力。

四.投资建议

我们预计，2020-2022年，公司将生产1750万头猪，2275万头猪和2958万头猪，相应收入分别为605.7亿元、714.8亿元和767.9亿元，其中归属于母亲的净利润分别为364.6亿元、410.2亿元和401.0亿元，分别增长496.3%和12.3%

风险警告。公司的猪不像预期的那样；生猪价格涨幅低于预期。

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