通胀忧虑不断升温

本篇文章1540字，读完约4分钟

对通货膨胀的担忧正在升温

陶冬(作者是瑞士信贷大中华私人银行副董事长)

耶伦走了，通货膨胀来了。华尔街对通胀前景的担忧正在升温，上周债券市场抛售加剧。截至上周五，非农就业数据中的小时工资同比增长2.9%，达到过去9年的新高。耶伦多年来一直在谈论通胀“狼来了”，而这一次它似乎真的来了。美国国债遭到重创，10年期国债利率一度接近2.9%，最终收于四年高点。股市的反应也很激烈。黑色星期五，标准普尔500指数出现自2016年以来最糟糕的一周，科技巨头领跌。在大西洋的另一边(600558)，德国10年期债券的利率上升了0.71%，为2014年以来的最高水平，欧洲国家的股市也像鸡和狗一样飞来飞去。恐慌指数vix飙升至17.8，这是近年来罕见的，全球风险资产陷入混乱。非农就业数据发布后，美元指数上涨0.5%，石油和黄金价格大幅下跌。比特币的跌势仍未结束，3月份的期货价格上周又下跌了22%。在上周四的公开市场委员会(Open Market Committee)例行会议上，决定维持利率不变，但会后，声明对经济更加乐观，美联储主席耶伦退位，这对市场影响不大。

1月份，美国非农业就业人数增加了20万人，私营部门就业人数增加了19.6万人，小时工资增加了0.3%，两者都大大高于市场预期；与此同时，前一时期就业和小时工资的增长大幅调整，失业率保持在4.1%不变。工资增长数据往往会波动，因此一个月的数据不应被过度解读。然而，这是过去一段时间内噪音较低的劳工数据之一。我认为美联储在3月份加息是肯定的(除非发生意外)。现在需要讨论的是今年是否会有第四次加息，明年加息多少次。首先，由于两位反对加息的当地美联储主席被两位鹰派新成员所取代，美联储副主席预计会更加强硬，公开市场委员会的成员肯定会比前一位更强硬。其次，美国的核心通胀率可能不会像1月份那样上升得那么快，但这一趋势正在变得更强，这是一个不争的事实。另一方面，税制改革将产生大量新的财政赤字，这需要美联储的流动性和市场信心的支持。与此同时，美国的经济增长预计在年中达到峰值，然后下降，美联储的政策明年将受到周期性因素的制约。作者认为今年四次加息的可能性很大，但明年的政策仍存在很大的不确定性。

今年1月，股市和债市在走势上表现出巨大差异，这在这一代投资者的记忆中是罕见的。触发因素当然是全球增长和通胀上升，但这两个市场的解释完全相反。股市对经济和利润前景持乐观态度，因此各国的股票指数都达到了新高。债券市场担心通货膨胀会加速央行的收水，所以各国的债券都被抛售了。股票债券市场(600405，股票诊断)的动力来源不同，价格趋势的背离是很正常的。从衰退后期到中期和后期扩张，股市总体表现良好，而从后期扩张到中期和后期衰退，债券表现良好。关键在于时机和转换。当经济增长良好，通货膨胀开始时，债券会受到新一轮加息的影响，股市会从经济改善中受益。然而，如果上升的资本成本开始影响实体经济，股市利润空将出现。目前加息的前景是对实体经济的致命打击吗？我暂时看不见它。尽管美国的加息速度加快，但仍远低于危机前的4%。我不认为今年的加息会对实体经济产生很大影响，但它会给使用超低成本基金的投机者的杠杆投机带来压力。作者估计市场的风险阈值约为3-3.2%。如果10年期国债利率超过这个范围，资本去杠杆化将进入高发生率区，资产价格将波动更大。在本轮调整中，加息对市场来说比加息的高度更为重要，因为投机资金而非实体经济是主要受害者，而房地产市场肯定会面临压力。

本周的市场焦点:基金对通胀风险的解释以及由此导致的配置变化。特朗普、国会和联邦调查局在俄罗斯大门准入问题上的攻击和辩护也可能具有市场意义。预计英国、澳大利亚和新西兰央行的会议不会产生利率变化。