当前的弱势美元是否会逆转

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当前疲软的美元会被逆转吗

易宪容(作者是青岛大学经济学院教授)

美元的疲软已经持续了一年多。无论是美联储在2017年三次加息，还是在10月份开始收缩资产负债表，以及特朗普的税收改革计划获得通过，还是美国经济继续保持强劲，美国的失业率都创下了40多年来的新低，美元汇率非但没有上升，反而仍在下跌。特别是，美国财政部长关于美元疲软对美国经济有利的言论加速了美元汇率的大幅下跌。自2017年以来，美元汇率指数最近已从120降至88，跌幅超过16%。目前，市场仍在预测美元汇率将进一步下跌，并认为美元兑其他货币仍将疲软。

上周五，美国劳工部发布了1月份非农就业报告。令市场惊讶的是非农就业报告中的工资变化。平均每小时工资同比增长2.9%，这是自2009年6月以来的最高值，而每周平均工作时间从34.5小时降至34.3小时。过去有人分析，美国国内通胀率应该向美联储2%的目标靠拢，工资增长率要达到3%，现在已经达到2.9%。这也意味着美国的通货膨胀率将会上升，美联储可以信心十足地提高利率。与此同时，密歇根大学的消费者信心指数在1月份上升到95.7，工厂订单在2017年12月上升了1.7%，两者都好于市场预期。面对这些好于预期的数据，市场提高了加息预期。预计美联储今年将三次加息，三月份加息的几率为90%。

现在的问题是，在过去一年左右的时间里，疲软的美元会随着这一趋势逆转吗？当然，这个问题不可能给出明确的答案。然而，根据以下几个方面的分析，2018年弱势美元的逆转是一个高概率事件。首先，2018年，非美元货币不会像2017年那样迅速反弹。2017年，欧元兑美元汇率反弹了14%。即使非美元货币的复苏也只是一个孤立的现象。第二，在过去的两年里，美国经济基本上走上了强劲增长的道路，这不仅是因为增长率正在上升，而且与欧盟和其他发达经济体相比，其增长率要比这些国家快得多。这无疑有利于弱势美元的逆转。第三，随着美国失业率下降，工人工资上升，美联储担心的通货膨胀率将上升，尤其是美联储担心的核心消费价格指数将上升。因为，居民工资水平的上升、股市快速上涨的财富效应、物价上涨等因素都是推动核心消费价格指数上涨的重要因素。

还有美国实施的税制改革政策，美国基础设施投资的增加，以及滞留海外的美国企业的资金回流，这些都刺激了美国的经济增长和物价上涨。在美国经济扩张近两年后，今年通胀上升的预期将逐渐显现，从而增加通胀风险。在这种情况下，美联储货币政策正常化的步伐可能会加快。如果发生这种情况，美国的货币政策将比欧盟和日本等发达国家更快实现正常化，2017年疲软的美元可能会在2018年逆转。

当然，另一个重要因素是2018年美国股市的走势。因为目前美国股市基本处于高位，所以随时都面临监管风险。上周五，被称为美国股市“恐慌指数”的芝加哥期权交易所波动率指数(cboe Volatility Index，vix)飙升了近30%，达到2016年11月初以来的最高点，表明长期保持沉默的美国股市可能会逐渐进入动荡时期。这必将影响美国居民股票市场的财富效应、美国居民的消费以及美国的经济增长。如果国际市场出现任何问题，美元将成为最重要的对冲工具。如果是这样，美元的疲软将不会持续。因此，尽管2018年美元走势非常不确定，但美元作为国际市场的强势货币基本不会改变。