严字当头以稳为主深化改革 三细节透露监管新动向

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专家认为，过去一个月，监管部门行动频繁，从检查执法、发行新股到深化资本市场改革开放，都发生了新的变化。通过这些细节，不难看出新时期资本市场监管的新趋势:中国证监会将大力坚持法律监管、严格监管、综合监管的监管理念，“严词第一、稳定第一、不停顿改革”将成为长期监管的主线。

自2018年以来，资本市场监管机构发出了强烈的声音。第一个工作日，证监会主席刘到监察局和监察总队进行工作调研。随后，中国证监会副主席姜洋、阎庆民、主席助理张申峰分别就深化资本市场改革开放、维护中小投资者合法权益、加快建设具有国际竞争力的资本市场发表了意见。

与此同时，在首次公开发行周，每周17%的首次公开发行出席率和“18比3”显示了市场的决心和监管当局的决心，以严格关闭上市入口。连续发表多篇文章，对检查执法工作和一周内20起案件的行政处罚情况进行全面梳理，向市场重申，中国证监会将围绕重点领域和市场关注点，严厉打击各类证券期货违法行为，检查执法综合效能全面提升。

专家认为，过去一个月，监管部门行动频繁，从检查执法、发行新股到深化资本市场改革开放，都发生了新的变化。通过这些细节，不难看出新时期资本市场监管的新趋势:中国证监会将大力坚持法律监管、严格监管、综合监管的监管理念，“严词第一、稳定第一、不停顿改革”将成为长期监管的主线。

“严词带头”塑造良好的市场生态

值得关注的第一个细节是，在新年后的第一个工作日(1月2日)，证监会主席刘强调，资本市场强大的一个重要标志就是市场法治水平。要通过法治实现市场的透明、规范和有序，就必须检查和执法，净化市场环境，塑造市场生态。强有力的检查和执法是资本市场高质量发展的根本要求，是资本市场改革开放的基本保证，也是建设资本市场强国的必由之路。

南开大学金融发展研究所所长田认为，这表明中国证监会对检查工作的高度重视，证券市场的检查和监管是中国证监会工作的重中之重。2018年，中国证监会将继续重视检查监督工作，实现“全面严格监管”。

回顾2017年，中国证监会实施了224项行政处罚决定，罚款74.79亿元，44人被禁止上市。行政处罚决定、罚款和禁止进入市场的人数均创历史新高。

“在强监管的压力下，2017年金融市场资金多层套牢、盲目杠杆等不规范行为已经收敛，创新业务回报合理。”四川金融证券研究所所长陈力认为，2018年金融监管将继续加强。中国证监会主席年初对中国证监会监察局和监察总队的调查显示，中国证监会的金融监管在新的一年不会放松，将继续保持“以严词为纲”，金融反腐力度将会加大。

田表示，全面严格依法监管是中国证监会2018年工作的主旋律。监督层的工作是监督，而松弛的监督是无效的。以法治为基础的全面严格监管应是中国证监会的常态。

在具体实施办法方面，刘指出，要以查办大案为重点，全面落实整顿金融秩序的工作要求，准确打击鲁莽、逃避监管、影响恶劣的个人和机构。有必要利用以大数据、云计算和人工智能为代表的现代信息技术来提高检查和执法的能力和效率。要加强检查执法的规范化，加强制度建设，完善执法程序，严格执法责任，切实做到严格、文明、公正执法。要进一步推进法制建设，坚持问题导向，完善法律制度，加大违法成本，加大法律责任，切实打击和惩治市场违法行为。

防止系统性风险的“稳定导向”

第二个值得关注的细节是，姜洋1月15日在第11届亚洲金融论坛(港股00662)上表示，要努力保持资本市场的稳定运行。没有稳定的市场环境，就不可能发展高质量的服务。按照防范和化解重大风险的要求，中国证监会将继续推进依法全面严格监管，充分发挥交易所的一线监管功能，充分利用现代信息技术提升监管的智能化和科学化水平，严厉打击市场投机，不断净化市场生态。

“2017年，监管机构关注的问题包括上市公司现金减少、金融机构套牢、金融体系流动性过剩以及实体经济融资困难等。”陈力表示，在此基础上，2018年监管部门将更加注重资本市场从高速增长向高质量发展的转变，注重新业务规模的合理扩张、资本的合理分层、公平有序竞争等。目的是落实金融工作会议的政策，落实“以稳定为重点”，在防止系统性金融风险发生的同时，为实体经济提供强有力的支持。

就在上周(1月22日至26日)，首次公开发行经历了“史上最严格的首次公开发行审核周”，首次公开发行审核委员会审核了18份初始申请，其中3份通过，合格率仅为16.67%，引起了市场的关注。

陈力说，新年以来，一方面，独立选举委员会的出勤率有所下降，另一方面，筹资规模也从每周670亿元下降到20亿元。独立选举委员会通过审查新股严格控制资本市场的进入，这是上述“资本市场由高速增长向高质量发展转变”的进一步实践——独立选举委员会通过控制上市资本质量进一步提高资本市场的整体质量水平。

“高质量的上市公司是中国证券市场稳步发展、逐步具备国际竞争力、在为人民服务中过上更好生活的前提和基础。”田认为，中国证监会吸取了以往的教训，谨慎防范“风险处理风险”，在“以严词为纲”的同时，开始注重“重在稳定”。全面严格的监督不是一天能完成的，也不是一夜之间就能完成的。加强监督需要循序渐进。

陈力表示，对IEC未达标反馈的调查显示，反馈的重点是对营业收入和利润增长的合理性、技术来源、费用支付的合法性等文件的补充说明。要求上市资本收入合理、合法、有序增长，这反映出离任审计委员会对拟上市资产质量的重视。低通过率将迫使资本选择合理的分层融资市场。从这个角度看，新股发行低通过率是资本市场有序发展和市场预期稳定的阶段性现象。

“不间断改革”打造强势资本市场

三是证监会副主席严庆民、主席助理张申峰分别就维护中小投资者合法权益、加快建设具有国际竞争力的资本市场发表了意见。

严庆民表示，保护中小投资者的合法权益是资本市场一切改革和发展的出发点。

严庆民强调，长期以来，亿万中小投资者坚持不懈地支持中国资本市场的改革和发展，形成了中国市场的鲜明特色和制度优势，是资本市场健康发展的重要动力。如果中小投资者的合法权益得不到很好的保护，他们对市场的信心和参与的热情就会受到损害。我们所有的改革和发展措施都旨在创造一个更加开放、公平和公正的市场环境，使中小投资者能够参与市场，分享社会和经济发展的成果，创造自己更美好的生活。

张申峰在中关村(000931)科技园考察资本市场服务新经济的情况时表示，经过27年的改革和发展，我国资本市场在各个方面都取得了长足的进步，但从促进实体经济发展的要求来看，仍存在许多不适应的地方，大力提高市场核心竞争力的改革迫在眉睫。

张申峰强调，要充分发挥我国的制度优势，转变观念，深化改革，扩大开放，与时俱进，刻不容缓地提高我国资本市场体系的制度包容性、市场承载能力和国际竞争力。在中国留住优秀企业，让它们尽快上市，让金融家获得更快的发展，让投资者获得更多回报，应该是市场各方追求的共同目标，这将为建设一个强大的资本市场注入充分的积极能量。

田认为，中国监管当局将密切关注市场发展和国际形势，在稳定国内资本市场的前提下，逐步实现依法全面严格监管的目标。

“监管理念的改变和监管措施的引入是改革。渐进而严格的监管需要小步前进和快步行走，因此有必要继续改革。此外，在中国经济新常态的背景下，金融业供给侧改革的推进和实施需要监管层的主导。”田说，为了经济发展和金融稳定，中国的监管改革不能停下来，要在“以严词为纲”的指导下，在“重在稳定”的前提下，勇往直前。

陈力认为，2018年监管覆盖面将更加全面，创新业务规模将回归理性，市场竞争将更加公平有序。在行业层面，金融系统的竞争将明显加剧，金融系统内部的腐败和纪律将得到遏制，人员结构将更加年轻化、专业化和合理化。在业务层面，非标准资产、渠道业务和银行外包业务规模缩小，资本保全和财富管理取消，股份和债务分离，证券和保险业务进一步扎根于回报。在指标层面，财务杠杆比率继续下降。在此过程中，一些严重依赖金融杠杆开展业务的中小金融机构可能会出现规模缩小、风险爆发和绩效下降的现象，金融体系集中度将明显提高，从而实现金融风险的逐步消化。

田认为，2018年中国资本市场可能会逐步加快国际化进程，并通过呼伦通、债券南下、放开证券期货服务准入限制等措施，进一步推进对外开放。开放需要公平和正义，维护投资者的合法权益，创造一个对资本有吸引力并能参与国际竞争的中国资本市场。

“2018年是中国改革开放40周年。中国的资本市场是在改革开放中成长起来的，(港股00001)成长起来了，无论是沪港通、深港通还是加入摩根士丹利资本国际，还是呼伦通都在研究之中。”陈力说，中国资本市场发展的每一步都离不开双向开放的推进，在新的一年里一定会发展得更好。