领克3月产能爬坡为吉利带来估值溢价

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吉利汽车(00175)在3月份发布了生产和销售数据，公司第一季度的总销量达到386，300辆。尽管再次实现了39%的高增长率，但此次产销快运的亮点应该是高端品牌柯灵，因为柯灵01的销量在3月份攀升至8507辆，比2月份翻了一番。作为吉利和沃尔沃(分别占50%和30%)的合资品牌，柯灵负责突破高端市场，因此其发展将显著影响吉利的产品结构，提高其盈利能力。那么从三月份的销量来看，吉利的柯灵品牌是如何发展的呢？

吉利汽车于2017年4月推出柯灵品牌，因此吉利控股主要在mainland China销售三个汽车品牌:吉利(低端)、柯灵(高端)和沃尔沃(豪华车)。根据安排，三个品牌关系如下:

1)吉利和柯灵区分两个等级。吉利继续专注于低端自主品牌，而柯灵则专注于高端合资品牌市场。在品牌、销售、设计方面，R&D、克林和吉利由两个独立团队负责保持品牌差异。

2)沃尔沃在技术上非常倾向于力克。他们共同在瑞典建立了cevt R&D中心，共同开发和使用cma和pma模块化平台，共同购买零部件和共享生产线。吉利汽车通过引进沃尔沃的控股品牌，可以最大限度地保证力克的成功。

作为柯灵品牌的第一款，柯灵01于2017年11月正式推出，直接与内地主流合资品牌竞争。在性能配置方面，克林01配备了沃尔沃2.0t发动机+6at(两轮驱动)或7dct(四轮驱动)变速箱、智能驾驶辅助功能(包括acc/accqa/aeb/ Bosch最新的esp-9.3系统)、flexray电子架构/高效数据传输系统和智能网络连接。

由于这款车型具有优越的产品强度和高性价比(价格为158，800-202，800元，比主合资基准车型的价格低20%-30%左右)，上市当天预售了6，000辆车，很快就成了爆炸式增长。截至去年12月底，吉利透露柯灵01的订单已经超过1万元。尽管订单充足，但该车型的月销量一直在6000辆左右，尤其是今年2月份，仅售出4012辆。

出现上述情况的原因是生产能力有限。根据布局，去年柯灵品牌与沃尔沃在台州路桥共用一条生产线，总产能仅为15万辆/年。此外，力克01搭载的vep4 2.0t发动机与沃尔沃s90和s60l相同。去年，沃尔沃销量超出预期，发动机需求飙升，导致力克01发动机供应跟不上，也导致产能迅速释放。

然而最近，上述情况开始改变。3月份，柯灵01的销量攀升至8507辆，比2月份翻了一番。原因是柯灵的新生产工厂张家口工厂于去年12月9日建成，计划年生产能力为20万台，将生产柯灵01和未来的02，03车型。在上个月的年度业绩会议上，吉利管理层透露，目前柯灵01的订单超过3万台，需要等待4个多月，并表示随着张家口工厂18年后的投产，柯灵品牌将从3月份开始释放产能，因此从目前的效果来看，管理层的指导已经落实。

此外，柯灵品牌下有近100家4s店，管理层预计到18月底将达到220家，最终达到260-280家。考虑到柯灵品牌今年产能的释放，预计该品牌的大众化规模和模块化平台将支持产品的高利润率，15万元以上的主价将支持asp，自行车的净利润将远远高于吉利品牌，这将成为集团的客观表现。