威创股份：优化战略取得效果 幼儿园业务保持稳定

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伟创股份(002308，诊断股份)

优化战略以取得成效

幼儿园业务保持稳定

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CICC张松井

伟创公布2017年业绩，营业收入11.37亿元，同比增长8.27%；实现净利润1.9亿元，同比增长4.21%；扣除非净利润1.61亿元，同比下降5.92%；经营活动净现金流量为2.49亿元，同比下降17.69%。该公司计划每10股派发0.43元现金股息。

向虹影教育支付绩效奖金影响了上市公司的利润增长。1.幼儿园经营管理服务业务实现收入4.79亿元，同比增长21.31%，实现毛利2.77亿元，毛利率保持稳定。2.超高分辨率数字拼接墙系统业务的市场份额仍超过30%，2017年收入达到6.58亿元，同比增长0.41%，其中软件和服务业务收入增长近20%。公司优化产品结构的战略开始取得成效。在cob小间距发光二极管的推动下，公司的发光二极管销售收入同比增长了近200%；可视化软件业务销售收入同比增长20%以上；增值服务业务销售收入同比增长近20%。根据《股权转让协议》，虹影教育在3年业绩承诺期内累计超额利润的50%将作为业绩奖励，因此上市公司将向王红兵支付5015万元的奖励对价，计入公司管理费用，公司管理费用同比增长27.23%。此外，《黄金摇篮》、《可儿教育》、《丁琪学前班》的收购条款也有类似的规定。

估价和建议。考虑到超过业绩承诺必须支付报酬，我们将2018/19年度净利润预测从人民币338/396百万元下调23.3%/18.2%，至人民币259/324百万元。该公司目前的股价相当于18/19年度市盈率的34/27倍，保持了推荐评级。然而，由于a股教育整体估值下调，我们将目标价从16.5元下调至12.8元，相当于2019年学前教育业务30便士/e，大屏幕业务1.5便士/b。