埃斯顿:业绩高增长超预期 “机器人+”战略推动智能化升级

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伊斯顿(002747，诊所单元)

高性能增长超出预期

“机器人(300024，诊断单元)+”策略促进智能升级

超重

东吴证券(601555，临床单位)陈先凡

2017年，性能大幅提升，智能系统业务繁重

2017年，公司经营顺利，M&A项目得到有效推进，公司竞争优势进一步稳定，各项业务持续增长。其中，智能设备和运动控制系统核心部件实现收入5.88亿元，同比增长25.73%。工业机器人和智能制造系统实现收入4.89亿元，同比增长131.67%。

2018年第一季度，优势继续扩大，运动控制系统同比增长100%以上，工业机器人和智能制造业务同比增长200%以上，机器人业务发展顺利，德国并购巩固了其贡献。

成本降低和效率提高取得初步成效，综合毛利率大幅上升

2017年，销售毛利率为33.44%，同比增长1.79%，核心部件和运动控制系统的毛利率为36.6%，工业机器人和智能制造系统的毛利率为29.63%。供应链管理和成本控制的成本降低和效率提高的结果表明。报告期内，总期间费用占总收入的27.5%(其中销售、管理和财务费用率分别为7.08%、19.02%和1.40%，分别为-1.19、+2.63和+0.69%)，同比增长2.13%。我们相信，公司投资项目的9000台(套)产能已经落地，未来扩建将达到15000台(套)产能。产量的增加将进一步稀释成本，并进一步提高公司的利润。

得益于蓬勃发展的工业机器人市场，这两项核心业务稳步发展

公司的两大核心业务很明确:1)核心部件和运动控制系统:主营业务稳定。作为中国最早的技术开发商之一，Eston是伺服产品的先驱。数控系统多年来一直保持着80%以上的市场份额，并在3c、新能源等行业的大客户应用中获得了批量订单。预计未来将实现进一步的国内替代。2)工业机器人和智能制造系统:性能持续翻倍。公司高端应用的六轴机器人占公司总销售额的80%以上，具有很强的市场竞争力和品牌影响力。在核心部件高度自给自足的前提下，公司拥有更大的成本优势，机器人多年来一直保持着翻番的增长。智能制造系统的领域正在加速发展，压铸、冲压、汽车和装配等领域的系统解决方案也已出台。结合自身的制造优势，规模效应显现。

根据《机器人产业发展规划(2016-2020)》，到2020年，要实现工业机器人密度达到150台/万人，国内工业机器人年销量达到10万台，六轴及以上年产量达到5万台，大发展为/0/间。目前，公司一期筹资项目投产后，产能已达到9000台(套)，根据行业情况，未来三年机器人年产量将达到15000台(套)。下游市场继续升温，其业绩预计将快速增长。

整合全球优质资源，坚定不移地保持高R&D投资

自2016年下半年机器人行业的繁荣崛起以来，公司的收购步伐逐渐加快，目标涉及国内外。公司先后收购了英国的trio，并在德国获得了m.a.i，参与了美国的barrett和意大利的euclid，从而完成了品牌和技术的国际化布局，为公司在运动控制解决方案、智能合作、康复机器人和工业4.0方面的发展战略奠定了坚实的基础。

利润预测和投资建议:公司是国内领先的高端智能机械设备企业，以数控机床的持续大批量生产为主营业务，不断完善交流伺服产品和成套设备产品。我们对公司未来M&A目标带来的协同效应以及R&D实力提升带来的产品质量飞跃持乐观态度，预计未来将逐步占领国内工业机器人市场。预计2018-2020年公司每股收益为0.17/0.26/0.45元，相当于市盈率76/48/28倍，保持“增持”评级。