强美元遗祸新兴市场

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美国10年期国债再次突破3%大关(5月9日的数据)，美国通胀预期的进一步提高推高了6月份再次加息的预期。随着美国经济数据的强劲表现、美联储的计划收缩、美元指数的上升趋势以及国际油价的上涨，国际资金开始流出新兴市场。美元走强的背后是新兴经济体的汇率防御，新兴市场债券被迫掀起了久违的抛售潮。

从历史上看，每一轮美元指数上涨都会导致新兴经济体的资本外流、货币贬值甚至金融危机。由于随着美元的强劲上行趋势，市场担心新兴市场公司偿还美元债务的能力将会下降，因此新兴市场债券市场基金经历了自2016年以来的首次两周资金净流出。

受资本外流的影响，印度货币卢比最近一再下跌。油价上涨导致印度政府经常账户和财政的双重赤字不断扩大，这使得刚刚超过4000亿美元的外汇储备非常难以应对。3月份，外国投资者卖出了11.2亿美元的印度债券，这也是自2016年12月以来单月最大的净流出。随着双赤字的扩大，国际市场对印度的经济发展前景不再乐观，这使得卢比汇率下跌。今年到目前为止，卢比已经下跌了5.15%。

今年以来，土耳其里拉、南非兰特和俄罗斯卢布都大幅下跌。土耳其里拉与欧元和美元的汇率跌至历史低点，欧元兑里拉突破5马克。到4月份，土耳其里拉对欧元已经下跌了9%。在过去的两个月里，墨西哥比索对美元已经下跌了大约6.5%；年内，美元对土耳其里拉升值13%，美元对阿根廷比索升值近22%。新兴经济体的货币汇率大幅贬值意味着国际资本不再对其货币感到乐观，并流出市场。

中国企业发行的高收益美元债券已连续三个月下跌，创下自国际金融危机爆发以来最长时间的连续下跌纪录。这些债券相对于美国类似债券的收益率溢价达到了2015年以来的最高水平。根据一项指数，中国企业的美元垃圾债券收益率已升至2016年4月以来的最高水平。中国垃圾债券的平均收益率只用了43天就从7%升至8%，而从6%升至7%则需要4个多月。2018年，随着中美利差收窄，境外机构在华境内债券增持量大幅减少，这体现在2018年2月和3月境外机构债券托管增量下降。随着国内债券市场收益率大幅下降，中美利差迅速收窄，人民币将面临更大的贬值压力，中美贸易摩擦可能继续加剧。这些因素叠加在一起，可能会减少未来外资对中国国内债券市场的投资。

根据摩根大通(JP Morgan Chase)几天前发布的一项指数，随着美元的升值，新兴市场货币在过去10天里贬值了3%。国际金融协会(International Finance Association)发布的最新数据显示，新兴市场债券市场的资本外流速度快于2013年“集水恐慌”期间的类似阶段，过去半个月的资本外流总额为55亿美元。

根据国际金融研究所的数据，世界上金融风险最大的国家是乌克兰、阿根廷、南非、中国和土耳其。在这些国家中，乌克兰、阿根廷和南非显然已经爆发了金融危机。至于美元指数和美国债券收益率上升对新兴市场货币的影响，美联储前副主席费希尔(Fisher)坦率地表示，“这发生得比我预期的要快...一些国家将陷入困境，必须采取强有力的政策。”