银行融资成本为何仍居高位

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4月中旬，在央行于当月月底宣布RRR降息后，所有主要金融机构和企业都预计将补充流动性，降低自身融资成本。然而，时隔近一个月，金融界和实体经济界的负责人都表示，在此次RRR降息后，他们并没有感到融资成本大幅下降，而是短期资本成本上升了。

经过这轮RRR减息，各行业的融资成本不但没有下降，反而上升了。业内人士已经承认，从银行、资产支持证券和其他市场获得资金的成本一直在上升，因此企业的利率肯定会变得更高。然而，不同企业的融资成本差异很大。目前，国有银行的同业拆借利率可能只有4%，大型国有企业的关联企业约为6%-7%，一般民营中小企业约为7%-9%甚至更高。

那么，在当前央行的RRR降息之后，实体企业的融资成本还有多高？首先，与企业巨大的融资需求相比，此次RRR降息释放的4000多亿资金实在是杯水车薪。今年一季度，小微企业贷款增加7473亿元，同比减少3326亿元。此外，从表面上看，银行能够以低于mlf(中期便利)的成本获得资金。然而，目前，由于互联网金融、货币资金等其他因素的出现，以及居民负债的增加，银行存款增速迅速放缓。3月底，人民币存款余额169.18万亿元，同比增长8.7%，增速比去年同期低1.6个百分点。

最后，这一轮RRR减息在4月底正式实施，主要是为了缓解银行流动性压力，并在月底缴税。此外，为防止市场误解RRR减息意味着“大放水”，央行多次撤资，引导市场货币紧缩预期，也导致短期资本成本上升。此外，RRR降息从金融体系传导到实体经济还需要一段时间。

因此，政府部门一再强调要发展直接融资，建立多层次的资本市场，以降低企业的融资成本。只有直接融资和间接融资才能彻底解决实体经济的融资问题。最新数据显示，2018年第一季度社会融资规模增量为5.58万亿元，但直接融资的企业债券和非金融企业内资股融资净额分别为5371亿元和1283亿元，仅占社会融资规模的12%。尽管这一比例在2017年高于6.8%，但明显低于2016年的23.8%和2015年的24%。因此，直接融资比例过低，应大幅提高/0。

一方面，10年期政府债券的收益率从年初的4%的最高点下降到了3.7%左右，表明未来债券的发行成本会有所提高。另一方面，在股权融资方面，随着监管机构收紧ipo和固定收益审计，发行并不容易。被拒绝的IPO数量已达到38家，新上市公司的数量也有所下降。此外，银行直接融资存在结构性失衡。例如，新疆、甘肃、宁夏、陕西、内蒙古、山西、西北五省一季度都没有股权融资，几乎都是银行贷款支持，导致银行间接融资不堪重负，风险难以控制。

4月，央行下调了RRR利率，并释放了4000亿元人民币。然而，实体经济中的融资困难和昂贵的融资问题根本没有得到解决，利率仍在上升。这主要是因为银行融资成本也在上升，而RRR降息4000亿美元释放的增量资金无助于缓解市场流动性。因此，中国实体经济的融资不能仅仅依靠银行贷款，而应该通过直接融资(发债、ipo、再融资)来缓解矛盾。只有直接融资和间接融资并举，才能从根本上解决中小企业融资难的问题。