抠字眼看风向：资金面不会特别松

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据业内人士透露，央行流动性管理基调的微调已得到确认，预计未来流动性将会合理且充裕。然而，7月份市场资本供求可能出现的扰动不容忽视，流动性改善将是适度的。

一旦半年期结束，短期资金短缺将会消失。在7月的第一个交易日，市场资金全面恢复宽松，货币市场整体利率下降。据业内人士透露，央行流动性管理基调的微调已得到确认，预计未来流动性将会合理且充裕。然而，7月份市场资本供求可能出现的扰动不容忽视，流动性改善将是适度的。

资金已经全部收回

在跨越了半年的年末关口后，市场基金在7月份的第一个交易日完全放松。

7月2日，货币市场利率整体下降，短期下降趋势明显。关于银行和存款之间的质押式回购利率，隔夜品种下降了21个基点，至2.44%，代表性的7天回购利率dr007直接下降了32个基点，至2.69%，而14天回购利率下降了113个基点，全天加权平均利率为3.04%。

“毕竟，在半年后，市场基金仍存在一些紧张。在6月的最后一周，非银行机构很难融入跨季节基金，这导致短期货币市场利率上升。然而，总的来说，这一次，整个赛季没有意外的波动，也没有整体的紧张。实际表现好于之前一些机构的预期。”北京一位经纪基金交易员表示。

凭直觉，一些有代表性的货币市场利率指标低于去年12月末和今年3月底的水平。根据wind的数据，r007上周盘中上涨至15%，去年12月底和今年3月底分别达到18%和22%；上海证券交易所的Gc001指数上涨至12.4%，去年12月底和今年3月分别达到22%和24%。

整个6月底，当月到期的资金都很充裕。即使在上周，当7天期基金因跨季节因素而收紧时，隔夜基金仍处于供过于求的状态，利率继续下降。

“6月份，资金并不太紧张。当月之后，影响整个季度资金供求的最大因素被解除，资金自然恢复宽松。”交易员说。

七月的“利润空”是什么

既然6月底资金不是特别紧张，7月初会不会特别宽松？从短期来看，月初资金回笼相对确定，7月份资金大幅波动的可能性相对较小。然而，这并不意味着基金可以在7月份放松，短期波动可能仍会在该月的某些时间点发生。

本周将迎来有针对性的RRR减排政策的正式实施，这将是短期资金的最大优势。6月24日，央行宣布从7月5日起，将国有大银行、股份制银行、邮政商店、城市商业银行、非县级农村商业银行和外资银行的存款准备金率下调0.5个百分点。央行预计此举将释放约7000亿元人民币。

从全球来看，这一举措仍释放出更多的长期低成本流动性，这显然有利于提高银行体系的流动性，降低金融机构的资本成本。

此外，央行有针对性的RRR降息举措的实施，恰逢季度末后第一个法定准备金返还日，解决了季度末后的准备金补足问题，缓解了7月份央行流动性工具和财政税收到期的影响，提高了7月份货币市场的流动性稳定性。从这个角度来看，7月份基金大幅波动的可能性很小。

然而，7月份的财政资源并非完全没有隐忧。本月初大量央行流动性工具到期的影响值得关注。根据最新统计，央行5100亿元人民币的反向回购本周到期，占每月到期的80%。考虑到目标RRR减息指日可待，本月初流动性通常很充足，央行很有可能不会对冲或完全对冲这些过期的反向回购。7月2日，央行暂停反向回购操作，净收回200亿元。如果央行一周不操作，反向回购到期后将释放大量资金，这不会改变短期流动性充裕的局面，但会削弱RRR降息对短期流动性的影响。

7月份资金的最大不确定性来自于月中纳税。中国财政收支的季节性特征明显。六月是财政支出的大月份，而七月是传统的税收大月份。过去五年，7月份财政存款平均增长近7000亿元，去年7月份财政存款增长11600亿元。

“许多投资者应该仍有这样的印象，即2017年7月，在纳税因素的影响下，资金再次超出预期。我们注意到当月财政存款超过1万亿元，远远超过历史平均水平。”天丰证券的报告指出，考虑到目前企业利润增长率仍处于较高水平，本季度缴纳的税费总额仍有可能超过历史平均水平。

该机构还建议关注第三方支付机构存放客户储备资金的影响。

最近，央行宣布将从7月9日起逐步提高支付机构客户储备资金的集中存款比例，到2019年1月14日实现100%集中存款。这意味着，货币当局资产负债表中的“非金融机构存款”科目今后将继续增加。

“如果按月升级，每月上半年(每月的第二个星期一)的净付款将达到近1000亿元。”天丰证券报道称。

此外，7月份仍是海外上市公司分红的高峰期，这部分购汇可能导致外汇持有量下降，从而被动抽回本币流动性。

综合起来，7月份的基金可谓“多重空交织”。优势在于RRR降息的正式实施，央行维持稳定和流动性的态度是明确的，而且资金不会出现大的波动。空的优势在于各种季节性和暂时性的干扰因素，在月中纳税期的高峰期有一定的波动

配方的微调意味着什么

自今年年初以来，货币市场的流动性普遍好于预期，除了4月份的几个点外，基金一直处于稳定和宽松的状态。从市场参与者的感受来看，央行流动性管理的基调有所调整。后来的“官方声明”证实了这一点。市场注意到，自6月20日国务院常务会议以来，流动性调控要求已从“保持银行体系流动性合理稳定”转变为“保持流动性合理充裕”。

6月27日，新一届央行货币政策委员会召开第一次例会，官方草案对经济货币政策的表述也比上一次略有调整。其中，货币政策的表述是“稳健的货币政策应保持中性，适度从紧，管理好货币供给的总闸门，保持合理充裕的流动性，引导货币信贷和社会融资规模的合理增长。”谈到流动性，“合理的充裕”被用来代替“合理的充裕”。

事实上，这是过去6个月左右对流动性公式的第二次微调。在2017年的大部分时间里，当货币当局谈到流动性时，他们说“保持流动性基本稳定”。用“合理稳定”取代“基本稳定”只是在去年底。它首先出现在2017年央行货币政策委员会第四季度例会的正式草案中，并在2017年第四季度央行货币政策执行报告中得到确认。

研究人员认为，“合理稳定”比“基本稳定”更灵活，这解释了今年央行流动性操作更加活跃、资本表现更加宽松的现象；与“合理稳定”相比，“合理充裕”的提法相当于确认流动性管理的宽松基调，只是要求这种“充裕”应该是“合理的”。

还值得一提的是，央行货币政策委员会的新一次例会在提到一般货币政策时使用了“管理好”，而上一次例会则使用了“有效控制”。尽管“货币门”的概念仍被强调，但从“控制”到“管理好”的转变也释放了一些积极的信号。所有这些迹象表明，尽管货币政策的基本取向没有改变，但在实际操作中出现了微调，流动性的适度改善是相当肯定的。

历史上，“相当充裕的流动性”一词出现在2014年第四季度至2016年第三季度。在此期间，货币市场利率处于2011年以来的低水平，这是一个资本相对稳定和宽松的时期。

从这个角度来看，未来流动性的进一步改善仍然值得期待，但宽松货币政策时期“合理充裕度”的提法与“适度充裕度”的提法仍然存在差异，这就决定了未来流动性的改善仍然会有一个限度，货币市场的利率可能不会被空.降低太多

分析师认为，未来基金的改善将主要体现在市场利率中心的小幅下降和稳定性的提高上，基金像去年一样反复大幅波动的情况不应再次发生。