重组失败率高企 影视资本泡沫过后渐趋理性

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[摘要]相比之下，2016年M&A文化传媒产业与2015年相比有所下降，且降温趋势明显。出现这种情况的主要原因是监管收紧。“行业泡沫太严重，影视行业不再像去年那样火爆，很多资金已经撤出。

2016年，电影和电视行业遭遇了降温。此前几年，电影和电视行业的并购活动十分活跃。

2016年12月18日晚，宏达新材料(002211，BUY)宣布，由于未能履行履约承诺和终止重大资产重组，永乐影视的借壳计划宣告破产。迄今为止，永乐影视已经连续四次借壳失败。

这不是第一家在2016年宣布重组失败的影视公司。自《上市公司重大资产重组管理办法》于2016年9月正式实施以来，对虚拟现实、游戏、影视、互联网金融等纯概念主体的并购监管审查日益严格，许多影视资产在并购中失败。

公司包括暴风集团(300431，收购)、唐德影视(300426，收购)、乐视(300104，收购)、万达院线(002739，收购)、华谊兄弟(300027，收购)等。未能完成影视资产的兼并重组。自2016年以来，只有天深娱乐(002354，BUY)和环瑞世纪等少数公司通过了影视资产的并购重组。

据wind统计，截至2016年第三季度，文化传媒行业涉及上市公司并购119起，披露金额940亿元，成为上市公司并购的热点行业。

2015年，文化媒体行业发生了166起并购。除23起外，并购金额未披露，其他并购总规模达到1499.04亿元，同比增长50%。

相比之下，2016年，M&A在文化传媒行业的份额较上年有所下降，且降温趋势明显。出现这种情况的主要原因是监管收紧。“行业泡沫太严重，影视行业不再像去年那样火爆，许多基金已经撤出。”一位参与并购的私募股权人士告诉《时代周刊》记者。

监管严格，重组失败率高

2016年下半年，中国影视业发生了并购，大部分都以失败告终。

2016年12月18日晚，宏达新材料宣布决定终止与浙江永乐影视制作有限公司的重大资产重组，意味着永乐影视对资本市场的第四次冲击宣告失败。

此前，永乐影视曾试图通过华谊兄弟(300027.sz)收购其部分股份，并通过康强电子(002119，BUY) (002119.sz)上市，但均告失败。但是，前三次借壳上市的失败不能与不合标准的业绩分开。

根据终止重组的公告，此次重组失败的核心原因是证券市场环境和政策发生了变化，永乐影视2016年的业绩没有达到预期。

纵观2016年的整个影视传媒行业，它延续并扩大了2015年的并购浪潮。然而，与往年不同的是，监管部门对影视行业的并购重组，已经从无条件的审批变成了一对一的讨论，影视明星通过并购上市公司实现一夜利益的梦想已经破灭。

根据中国证监会重组委的审计公告，2016年10月至11月，仅批准了两家文化产业上市公司的并购重组申请，其中只有一家获得无条件批准，天神娱乐收购了幻想粤友和何润传媒。

事实上，自2016年下半年以来，影视行业的并购一再失败。7月，在影视并购重组案中，只有环瑞世纪向兴美联合(000892，收购)借款。几乎与此同时，暴风城集团和唐德电影电视公司等并购都遭到了拒绝。

自2016年5月以来，对并购的监管审查变得更加严格，影视行业面临的监管压力也比前几年大得多。随着乐视和万达影院重组的变化，影视行业的并购前景已经蒙上了一层阴影。

2016年7月，汉德裕友(300300，BUY)宣布计划收购裕友传媒。何炯、黄磊、周迅等明星都是裕友传媒的股东，似乎又将在资本市场上演一场明星财富创造的盛宴。然而，10月底，裕友传媒未能出现在汉德裕友的重组计划中。

三汽互助娱乐(002555，Buy) (002555.sz)也出现了类似的情况。2016年8月，三七互动娱乐宣布计划收购三家公司的股份:中汇影视100%，磨憨科技68.43%，智明网络49%。

重组方案发布后，证监会发出询证函，对3家公司25亿元的收购提出了15个问题，包括要求三汽互助娱乐解释将部分募集资金投资于中汇影视知识产权资源库扩建和影视剧制作项目的合理性。

2016年10月，三汽互助娱乐调整了收购计划，放弃了以股份+现金形式对中汇影视的100%收购，继续收购两家游戏公司。配套资金上限由12.17亿元降至5.11亿元。

此前，唐德影视想要重组并收购范冰冰的一家新公司，而不是与范冰冰成立一家新公司；万达影院放弃了对万达电影和传奇电影的100%打包收购，暴风城放弃了10.8亿元人民币，收购了斯特劳·贝尔电影60%的股权；共有电声(002655，购买)放弃了41.2亿元收购100%春联和乐华文化；北京文化(000802，BUY)放弃了5亿元的并购重组，聚集了电影协会。

在并购搁浅之后，电影和电视类股票也表现不佳。截至2016年第三季度，在神湾的28个一级产业中，传媒业的增长指数排名倒数第一。此外，由于票房增长放缓，华谊和光明等领先的影视类股已成为二级市场中受冲击最大的领域。

“与2015年蓬勃发展的电影市场相比，整个行业的增长率在2016年有所放缓，这势必会给行业内的公司带来一些压力。过去，影视行业的并购很大一部分是为了通过影视项目运作资金，对股票概念进行投机，为金融产品等其他目的创造短期资本。由于2016年电影市场冷，这将削弱新资本的积极性，尤其是短期资本整合。不过，考虑到影视行业的资本过热是近年来积累的一个过程，之前注入的长期资本将面临整合的过程。”中投咨询项目部经理董告诉《时代周刊》记者。

剑指的是好莱坞海外并购的快速增长

当国内并购放缓时，电影和电视巨头将目标转向海外，而好莱坞就是一把双刃剑。

自2016年1月以来，中国在娱乐和休闲领域的外资并购总额已达75.7亿美元，是2015年同期19.6亿美元的四倍。

其中，电影电视行业以63.9亿美元领先，同比增长近13倍，达到4.13亿美元。

2016年，M&A影视剧始于1月12日万达集团宣布将与传奇电影公司合并，现金不超过35亿美元。

美国传奇影业是一家独立的美国电影制作公司。作为好莱坞最大的电影制作公司之一，该公司已经发行了蝙蝠侠系列电影《空房间的海盗》等。此次收购使万达影视控股公司成为全球薪酬最高的电影公司。

2016年3月3日，万达的子公司amc娱乐控股有限公司收购了美国卡米克影业公司，其债务为11亿美元(约人民币71.6亿元)。此前，万达集团旗下的amc和万达影院分别是全球第二大影院和中国第一大影院。收购后，万达将在2016年成为全球最大的连锁影院。

今年7月，amc收购了欧洲最大的电影公司奥迪恩国际联合电影集团；11月，该公司宣布将以约10亿美元收购美国迪克·克拉克制片公司100%的股权，从而在电影制作和放映领域增加另一项全球资产。

2016年9月22日，万达集团和索尼影视娱乐的子公司电影集团宣布战略合作。目前，万达拥有全球13%的影院线。不久前，王健林旗下的万达集团宣布将以10亿美元收购迪克·克拉克制作公司。

除万达外，阿里巴巴影业还于2016年10月9日在北京宣布，已与美国电影公司amblin partners达成战略合作，其前身是斯皮尔伯格创立的梦工厂影业(DreamWorks Pictures)。

如今，万达、阿里等众多行业巨头纷纷进入好莱坞，也带动了一些“跨国”企业寻求布局。

2016年11月初，随着《奇异博士》的发行，温图控股(600715，BUY)以1.87亿美元收购了欧洲特效巨头framestore。后者凭借电影《金色罗盘》获得了2008年奥斯卡最佳视觉效果奖。

当国内影视收购受阻时，中国资本纷纷出海，打算收购好莱坞的上下游公司。然而，由于好莱坞自身发展的瓶颈和北美电影市场发展缓慢，好莱坞也希望中国资本“走出困境”，同时加大对中国乃至亚洲市场的开拓力度。

票房下滑，影视并购趋于理性

除了国际并购之外，文化、影视行业的巨头们也积极启动了中国整个产业链的布局，并通过并购的方式积极进入未触及的环节。

典型的是旺达和阿里。2016年，以并购开始的阿里巴巴影业也经历了频繁的并购。具有强烈法宣基因的阿里巴巴影业于2016年开始进军下游影院。8月底，阿里巴巴影业收购了杭州星空传媒80%的股权，主要从事杭州星空传媒的运营管理、电影放映等相关业务。

随后，为了加强自身在宣传领域的优势，阿里影业于2016年11月宣布入股和合影业，并以参与票房冠军美人鱼的资本运营而闻名。

与从并购开始的阿里巴巴影业不同，稳扎稳打在院线上的万达在2016年开始积极进入网上公告和开发领域，以获得整个产业链的卡位。

2016年7月27日，万达影院宣布以2.8亿美元的交易价格收购时代网，收购完成后将持有时代网100%的股权。时代网成立于2005年，是中国著名的电影门户和电影推广公司。2016年上半年，实现营业收入1.8亿元。万达拿着这张牌宣布场地。

2016年11月初，万达集团宣布将以10亿美元左右的价格收购美国dcp集团100%的股权，同时切入电视制作行业，发挥上游优势。然而，就连控制着中国最大影院数量的万达影院(Wanda Cinema)也在2016年的影视资产收购中遭遇失败。在传奇影业注入万达影院的资本运营中，万达被监管机构“关了门”。

M&A市场的冷淡也反映在二级市场上。截至2016年12月19日，沪深媒体指数(399971)从年初的2831点跌至2150点，跌幅为24%。相比之下，2015年全年，基督教团结国际媒体指数从1830飙升至3099。

二级市场疲软的背后是2016年国内票房的下滑。2016年11月，全国票房最终收于25.4亿元，比2015年同期的26.6亿元下降了4.7%。继4月、5月、7月、9月和10月之后，11月成为2016年票房下滑的第六个月。

“随着票房的快速增长和投资热钱的涌入，影视资产正在热卖。仅在2015年，就有50多起涉及电影和电视行业的并购，许多公司的估值溢价高得离谱。这种并购是不合理和不可持续的。2016年并购降温也是市场理性回归的必然结果。”董告诉《时代周刊》记者。

董认为，未来在影视行业的特点将是并购的集约化和多元化，“继2015年的热潮之后，2016年理性化的趋势将延续到2017年。多样化的布局仍然是主题。在影视制作行业的冷背景下，互联网、游戏、在线视频和直播等新热点将是并购的方向。传媒业已经进入整合和转型阶段。实质上，文化传媒产业的长期朝阳属性依然存在，真正的成长型公司也有条件支持高估值。”他说。