铁总2017年新课题：证券化与混改

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2016年1月3日，中国铁路总公司召开年度工作会议。中国铁路总公司党委书记、总经理陆东福表示，2017年，中国铁路总公司将坚持深化供应体制改革，发挥市场在资源配置中的决定性作用，进一步落实经营权和责任，创新经营体制和机制，努力提高铁路资本运营效率。

值得注意的是，陆东福第一次提出要在铁路系统进行混合所有制改革，探索股权投资多元化的混合所有制改革新模式，整合铁路网具有规模效应和优势的资产和资源，吸收社会资本参与股份，建立市场化运营企业。同时，他还明确表示，技术合格、专业市场前景好的企业应逐步重组上市。它向市场发出了铁路资产证券化的明显信号。

几天前，中央经济工作会议把铁路作为混合改革的试点，陆东福的讲话为铁路混合改革打了一针强心剂。

CICC等许多券商研究机构认为，京沪高铁等优质高铁资产具有极高的证券化可能性，或者可以打包上市；然而，申银·万国认为，铁路混业改革可能会在货运行业中率先进行。未来铁路公司有望与各种物流企业组建混合所有制公司，由物流企业组织货源，铁路负责干线运输，以充分提高铁路货运比重，大力发展多式联运。

铁总新任掌门人的“决心”

债转股的想法首次出现。陆东福表示，将研究推进铁路企业债转股，深化铁路股权融资改革。开展证券化业务也很少谈及“积极”一词，即研究和探索铁路资产证券化改革，积极开展资产证券化业务，总结和完善现有铁路控股上市公司的管理机制，逐步重组和上市具有良好科技和专业市场前景的合格企业，加强对国有铁路资本的控制，扩大资本溢出效应。加强合资铁路公司管理，依法推进优化重组，促进合资铁路健康持续发展。

陆东福的声明立即引发了市场狂欢。1月3日，当交通行业整体增速仅为1.9%时，中铁三局集团上市平台增速超过行业平均水平。铁龙物流(600125，BUY)收于8.49元，上涨5.07%，广深铁路(601333，BUY)收于5.25元，上涨3.55%，大秦铁路(601006，BUY)略差，上涨1.84%。

作为最大的中央企业，中国铁路总公司拥有超过6万亿的资产。一旦铁路资产证券化开始，可以想象空的空间是巨大的。

《21世纪经济报道》从接近中国铁路总公司的人士处获悉，新任命的中国铁路总公司总经理陆东福立即向中国铁路总公司有关部门解释，研究证券化和混合改革问题。因此，陆东福在2016年第一次领导年度工作会议上，明确提出了证券化和混业改革的内容，这也是第一次在以前的工作会议上明确提出。

这位不愿透露姓名的铁路专家表示:“这表明，陆东福对这项业务非常重视，他很可能在任期内取得突破。”

根据《21世纪经济报道》，铁路资产证券化已经准备了很长时间。早在2008年，中国铁路总公司的前身铁道部就开始研究京沪铁路的证券化。当时考虑的方向是将京沪铁路现有线路纳入现有上市平台。然而，随着刘志军和张曙光的倒台，这一计划被搁置。

时间已经过去，八年前的资产证券化计划显然难以跟上时代的步伐。据了解，新一轮铁路资产证券化的主力军是高速铁路网，高速铁路网是盈利表现日益乐观的主要客运力量。根据陆东福同日发布的报告，2016年，全国铁路客运量为27.7亿人次，同比增长11.2%，其中动车组客运量为14.43亿人次，占比超过52%；单日最大客流量为1442.7万人次，创历史新高；互联网售票占60%以上。高铁已经成为中国铁路运输的主力军，高铁的定价权已经逐渐放松给中铁总经理，这实际上会推动很多高铁的上市进程。

接受记者采访的专家透露，目前要研究的方向是高铁是独立上市还是安装在现有的三大铁路上市平台上，目前还没有确定。后者是引发资本市场狂欢的猜测之一。

货运的混合变化或突破

陆东福希望通过资产证券化和混合改革来推动铁路投融资体制改革和供给方结构改革。

CICC指出，中国铁路的全面改革势在必行。一方面，由于中国铁路的主要运输业务自2014年以来持续亏损，其“造血”能力不足；另一方面，每年都要完成大量的基础设施投资。近三年来，铁路固定资产投资每年超过8000亿元。因此，自2008年以来，生息债务每年增加3000-5000亿元。截至2016年第三季度，铁的总资产负债率达到56%，净负债率达到150%。

据CICC测算，2016年，中铁现金流入总量约为1980亿元，债务偿还3550亿元，基础设施投资4000亿元，资金缺口达到5700亿元。我们只能用债务偿还债务，因此拓宽融资渠道、分担铁路建设压力迫在眉睫。

在CICC看来，解决铁路问题有三个办法，一是提高价格，二是改善土地开发，三是资产证券化。

同日，陆东福在工作会议上表示，将加大综合管理和开发力度。落实铁路局土地综合开发的主体责任，给予必要的开发自主权，启动一批面向社会资本的土地综合开发项目。在强化交通运输主业的同时，促进旅游餐饮、车站汽车业务、贸易物流、保险服务等相关业务的协调发展。实施“互联网+”工程，拓展电子商务业务，提高网络资源效率。培育一批与主营业务协调发展的非运输企业，提高铁路企业的经营效率。

日本和香港特别行政区铁路实际运营期间，土地相关收入分别达到10%~20%。mainland China铁路的土地开发受到国家政策的鼓励，但实际执行进展缓慢，没有发放任何红利。陆东福的声明可能会推动铁路突破禁锢，让土地红利真正发挥作用。

在体制改革方面，陆东福首次谈到了混合所有制的改革。陆东福表示，将扩大与铁路运输上下游企业的合作，采取中铁股份的方式，组建合作平台公司，促进铁路资本和社会资本的融合发展。探索多元化股权投资的混合所有制改革新模式，整合具有规模效应和铁路网优势的资产和资源，吸收社会资本入股，建立市场化运营企业。创新铁路发展基金发行方式，畅通企业和社会投资铁路发展基金的渠道。

沈万红源(000166，BUY)的运输分析师鲁达表示，铁路混合改革可能会在货运方面有所突破。目前，铁路货运市场低迷。未来，铁总将与各种物流企业组建混合所有制公司，由物流企业组织货源，铁路负责干线运输，充分提高铁路货运比重，大力发展多式联运。

华创证券分析师吴亦凡大胆猜测“互联网+铁路”是否可能。他认为“铁老板”正在努力接近市场。它有中铁快运，还开通了电子商务列车。2016年，“双十一”还推出了电子商务黄金周服务品牌，提供高速铁路快递和干线运输物流服务；然而，为终端消费者提供的物流服务需要全国网络的配合，目前铁路公司的重点仍是高铁建设和运营安全。另一方面，日益完善的铁路网络、快速、准时、经济的运输服务以及高速铁路建成后释放的普通铁路货运能力可以补充电子商务企业。此外，铁路客货运输大数据也有进一步的探索。这些是私人资本可以进入的领域。(编辑:林鸿)