期权时代的资产配置新思路

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随着国民经济的快速发展和社会财富的快速积累，我国人均可支配收入有了很大提高，居民的资产配置需求更加多样化。股票正成为家庭资产配置的重要组成部分。2015年，随着上交所50etf期权产品在中国上市，中国资本市场进入了期权发展的新时代。投资者在投资股票时，可以利用期权建立更加多样化的投资策略。本文介绍了两种在实践中易于操作的配置策略，以拓宽投资者的交易维度，提高整体收益。

第一，现货+卖出看涨期权，以提高组合头寸收益

当预期标的证券在未来不会上涨或小幅上涨时，如果投资者只将资产配置在现货股票上，他们将很难通过定向交易获利。期权产品的出现为投资者提供了一种新的资产配置方法。投资者根据所持标的资产的数量，滚动出售一定数量的看涨期权，从而获得特许权使用费收入，达到增加合并收益的目的。这种策略在期权交易中有一个特殊的术语，叫做“有盖开盘策略”。与其他看跌期权策略相比，该策略使用标的证券作为担保，不需要支付额外的现金作为保证金，可以大大提高投资者的资金使用效率。实际上，如果投资者在以下三种情况下对市场有所预期，他们可以采取留有余地的开仓策略:第一种是对市场持中性和适度看涨的观点，第二种是愿意放弃现货大幅上涨的收益以换取有限的下跌保护，第三种是持有现货并希望获得额外收益。

2002年4月，芝加哥期权交易所推出了期权套期保值策略指数:标准普尔500买入返售月度指数，简称bxm。从芝加哥期权交易所1988年6月30日至2011年12月31日的统计数据来看，套期保值策略的利润接近每年10%，略高于标的指数，但风险远低于标的指数。一般来说，这种策略在熊市中可以持续。

二是固定收益产品+期权产品，

确保资产组合以有限的损失获得超额回报

金融市场是一个强调风险和回报对等的市场。如果投资者只投资股票，很难在损失有限的情况下获得超额回报，但期权产品的出现可以满足这一需求。投资者可以将资金分成两部分，一部分用于投资于固定收益产品以获得稳定收益，另一部分用于购买期权以获得超额收益，这样整个投资组合的损失有限，收益不受限制。因为期权有两种类型:看涨期权和看跌期权，如果投资者预期市场在未来大幅上涨，他们将购买看涨期权，如果他们预期市场在未来大幅下跌，他们将购买看跌期权。此外，可以根据低风险产品的持有时间和投资者自身的风险承受能力选择不同行权价格和到期时间的期权合约。

假设投资者在2017年5月初拥有100万只基金，预计市场前景仍将保持上升趋势，资产配置周期为6个月。计划将95%的资金投资于低风险产品(收益约为5.5%)，5%投资于看涨期权产品，通过使用固定收益产品和期权来增加投资组合收益。期权产品得到了利用。同一个到期月期权的虚拟价值越大，杠杆就越高。以下三个例子说明了选择不同执行价格的期权合约对整个投资组合回报的不同影响。

示例1:购买等值看涨期权

2017年5月2日，50etf的价格为每股2.290元，购买了“50etf购买2300年12月”的期权合约，每股834元的特许权使用费，共计59个期权可以以5万元的价格购买。为便于计算，期权交易费暂时不予考虑。如果合同有效期为六个月，将于11月1日结束。该合同当日收盘价为每份5540元。整个投资组合的最终收益=低风险产品收益+期权投资收益= 95 ×( 1+5.5%/2)+(0.5540-0.0834)×59 = 97.61+27.77 = 17。

表1:具有等值看涨期权的投资组合的损益变化

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示例2:购买相等的实际价值看涨期权

5月2日，我选择购买实物期权合约“50etf买入12月2250”。每张版税为1137元，总共43张可以用5万元购买。该合同11月1日的收盘价为6036元。整个投资组合的最终收益=低风险产品收益+期权投资收益= 95 × (1+5.5%/2)+(0.5)

表2:具有相等实际看涨期权的投资组合的损益变化

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示例3:购买同等的虚拟看涨期权

5月2日，我选择购买实物期权合约“50etf买入12月2350”。每张版税为606元，50000元可购买82张。该合同11月1日的收盘价为5040元。整个投资组合的最终收益=低风险产品收益+期权投资收益= 95 × (1+5.5%/2)+(0.55)

表3:具有相同虚拟看涨期权的投资组合的损益变化

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从以上三个案例的结果可以看出，在相同的初始资产配置下，低风险产品的半年收益为97.61万元，为整个资产组合积累了安全缓冲，购买期权的资金对提高整个组合的收益起到了关键作用。由于不同行权价格的期权合约的杠杆率不同，如果市场趋势与预期一致，在投资等量资金的前提下，选择虚拟价值期权可以获得更高的回报。

综上所述，期权作为标的资产的衍生产品，在资产配置方面具有突出的优势。在交易基础资产的同时，投资者可以根据自身的风险承受能力匹配不同行权价格和到期时间的期权合约，从而构建资产配置策略以满足不同的风险回报需求，并拥有更丰富的空.战略操作