独角兽发行A股需正视三大问题

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2018年，欢迎独角兽企业上市已成为a股市场的一项重要使命。经过一段时间的宣传，经国务院批准，中国证监会制定的《关于创新型企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》终于在3月30日面市并转发。

从《若干意见》的内容来看，这一次，中国证监会为支持创新型企业上市融资，认真降低和放宽了ipo条件。一方面，允许试点红筹企业按程序在国内资本市场发行存托凭证；具备股票发行和上市条件的试点红筹企业可以在中国申请股票发行和上市；另一方面，在中国注册的试点企业可以申请在中国发行股票和上市。尤其是前者是ipo制度的重大突破。因为海外注册、股权结构和竞争模式都是困扰红筹股回归的重要因素。而“一些意见”正好突破了这些因素的困扰，为红筹企业回归a股市场铺平了光明的道路。

当然，这里的红筹企业是指在国外注册，主要在中国经营的企业。比如阿里巴巴、百度等。，全部在国外注册，所以这些公司的国内上市已经受阻。这一次，管理层创造性地解决了这个历史遗留问题。这样，在海外注册的红筹公司不仅可以作为回报进入a股市场，而且ab股权结构和vie模式问题也不再存在，只要它们符合《公司法》等海外注册地的法律法规。因此，根据《若干意见》，这些境外注册公司不仅可以在a股市场发行存托凭证，还可以通过发行a股直接上市。因此，红筹a股市场的回报之路是光明的。

当然，这种慷慨的待遇只提供给符合条件的“试点企业”。然而，尽管它只是一个“试点”，但有三个主要问题必须正视。首先，这些“试点企业”的退市制度必须明确。由于《若干意见》放宽了试点企业的利润要求，亏损企业也可以上市。如果独角兽公司在上市前已经亏损三年，按照目前的退市制度，这类公司将面临暂停上市的命运。因此，此类公司还应该有一个特殊的退市制度。

第二，解除限售股禁令的问题。根据《若干意见》的规定，试点企业尚未实现盈利的控股股东、实际控制人、董事和高级管理人员，在试点企业实现盈利前，不得减持上市前持有的股份。然而，这一条款给了惊讶的股东和pe机构一个机会。应明确规定，在试点企业盈利之前，首次公开发行前的所有股份不得上市流通。

第三，红筹股回归a股的方式是“十大a股”，而不是私有化后的退市。“a股+a股”的方式并没有改变红筹公司原来的上市位置，只是增加了a股的上市数量。私有化后回归a股意味着放弃原来的上市地，回归a股市场。这种回报甲方的方式往往是不纯的，更多的是为了回报甲方的钱，而不是为了企业的发展。