将超过发达市场？为何中国和印度被他看好(附策略)

本篇文章4414字，读完约11分钟

克里斯·勒伍德

克里斯托弗·伍德曾担任《经济学人》东京分社社长，出版了许多书。今天，克里斯·劳伍德作为亚太市场的战略家来到CLSA。在过去的二十年里，克里斯·劳伍德(Chris Lawwood)每周都会发表颇有见地的市场评论文章，为全球投资者评论亚洲和全球其他市场的发展前景。

此前，《巴伦周刊》采访了这位著名的分析师。克里斯·卢伍德在采访中表达了他对中国和印度市场的乐观态度，认为印度总理莫迪的弃钱政策有利于经济发展，并深刻解读了美国新政府在亚洲事务上的立场。

巴伦周刊:为什么你最近把中国市场的前景从负面提升到正面？

伍德:对中国市场持乐观态度的主要原因是，在过去三个月里，中国的生产者价格指数已经从通缩转变为通胀。自2012年初以来，中国的生产者价格指数一直为负。作为一项与中国名义国内生产总值高度相关的经济指标，中国的生产者价格指数已回归通胀轨道，这不仅是因为市场需求正在回升，也是因为中国的供应方改革政策已逐步取得成效。

去年，供应方改革效果最显著的行业是煤炭。2017年年中，我们预计钢铁行业的大部分过剩产能将被淘汰。目前，市场最关心的是明年供应方改革政策的力度是否会延续今年的势头，这将影响中国经济周期的运行。与此同时，企业在制造业的总投资也显示出复苏的迹象。

短期内，由于中国人民银行货币政策的调整，中国货币市场利率正在上升，这对股票市场和债券市场产生了一定的负面影响。其中，中国人民银行推高短期利率的一个原因是，中国今年的经济增长率已达到6.5%至7%的既定目标，另一个原因是，美元走强导致人民币贬值的风险依然存在。人民币小幅贬值也有利于中国企业的发展，因为中国企业多年来承受的实际利率负担一直很高。

在股票市场上，在香港上市的同一家公司的h股估值仍低于a股，因此对与香港h股挂钩的摩根士丹利资本国际中国指数更为乐观。过去三个月，香港股市的交易量也逐渐增加。因此，我们对中国交通建设h股等在香港上市的基建类股持乐观态度。目前，h股相对于a股的折现率仍然很高。

巴伦周刊:你担心中国的信贷扩张过快吗？

伍德:中国的信贷总量正以非常快的速度增长。过去几年，中国信贷总量的增长速度几乎是名义国内经济增长速度的两倍，部分信贷来自影子银行。如果中国的信贷总量在未来三年继续以目前的速度增长，债务风险的可能性将迅速上升。然而，在我看来，债务问题的实际风险在于，整个金融体系不再依赖银行存款，而是依赖不断扩大的影子金融业。如果贷存比继续上升到120%至130%，债务风险可能会暴露出来。当然，占中国金融体系40%的大银行不会有问题，可能的债务问题预计主要发生在小银行。然而，中国对这一债务问题非常清楚，不会重复美联储在2006年对金融风险一无所知的情况。投资者不用太担心，只需关注这个问题的发展趋势。

巴伦周刊:你认为人民币的长期趋势如何？美元对人民币的汇率从大约6.4缓慢上升到接近7。美国新总统特朗普也声称，他将把中国贴上操纵汇率的标签。

伍德:中国对人民币汇率的监管已经从美元与一篮子货币挂钩，这一篮子货币按总贸易额加权。如果美元继续强势升值，人民币可能会走弱，但贬值速度不会失控。中国需要密切关注美国新政府的做法。一些外交行动将对中美关系产生负面影响，但提名爱荷华州州长特里·鲁·布兰斯塔德为美国驻华大使将有利于中美关系的发展。与此同时，特朗普的内阁名单中包括许多成功的商界人士，例如，商务部长威尔伯·露露·罗斯(Wilbur Lulu Ross)就是一位知名投资者，而新任国务卿雷克斯·蒂勒森也曾担任埃克森美孚的首席执行官。这些具有长期跨国经营经验的顾问将说服特朗普政府与中国保持良好的合作关系。

同时，美元汇率走势与10年期美国国债收益率高度相关。我将密切关注特朗普政府能否真正实施他之前承诺的公司税改革计划，这将决定特朗普能否真正将高达2.5万亿美元的企业海外资金抽回美国。同时，特朗普的基础设施投资计划也将成为市场关注的焦点。短期而言，预计美国10年期国债的收益率可能会从目前的2.6%升至3%左右。随着美国国债收益率上升，特朗普在实施财政刺激项目时将遭遇更大阻力，这也将有利于依赖全球供应链的空苹果(苹果)等跨国企业。当然，如果特朗普最终能够履行他先前的政治承诺，尽管可能性很小，它将极大地刺激通胀率上升，带来空美元的利润但更多的黄金。

巴伦周刊:如果美国10年期国债收益率升至3%，将对亚洲市场产生什么影响？

伍德:在美国大选结果出来之前，我预测如果特朗普赢得美国大选，债券市场将大幅抛售。从那时起，这个预言就实现了。长期以来，美国国债市场的走势与日经指数高度相关。日元汇率此前一直在贬值，日本央行几个月前表示，将把10年期日本政府债券的收益率保持在零以下。然而，如果10年期美国国债收益率继续上升，将迫使10年期日本国债收益率上升。如果美国债券的收益率突破3%，美元兑日元的汇率可能会从目前的117日元升至120日元以上。因此，我建议阅读更多的日本金融股票，包括人寿保险公司，如第一人寿保险公司和t&d控股公司，同时阅读空日元。

巴伦周刊:政府债券收益率的上升将对其他亚洲和新兴市场国家产生什么影响？

伍德:去年，每个机构都在新兴市场债券市场赚了很多钱。因此，在短期内，这些机构可能会在年底平仓以锁定利润，这也是新兴市场货币普遍贬值的原因。然而，从长期来看，我认为这为新兴市场债券创造了一个很好的购买机会，而新兴市场债券的长期表现将远远超过g7国家债券的表现。与此同时，由于估值水平较低、宏观经济发展前景乐观、负债率较低，新兴市场国家的股市表现也将超过g7国家。

尽管美国政府承诺对基础设施项目进行大量投资，但中国是世界上基础设施项目发展最热的国家。与此同时，从基本面来看，印度、菲律宾和印度尼西亚等其他亚洲国家的强劲内需也将长期支撑经济的快速发展。此外，在沙特阿拉伯对原油减产的立场发生180度大转弯后，原油价格的大幅反弹将有利于原油出口国的经济发展。

巴伦周刊:2017年亚洲的经济发展能超过其他地区吗？

伍德:如果特朗普在总统竞选中承诺的所有政策最终都实现了，那么美国小盘股可能会有更好的表现。与此同时，如果美元继续走强，将对亚洲和其他新兴市场国家的股市表现不利。然而，我个人认为，美元不会在2017年年中一直走强，但可能会在特朗普真正入主白宫时达到峰值。

以下是克里斯·劳伍德在亚洲市场推荐的资产配置比率:

工业部门

公司名称/股票代码

位置比率

澳大利亚

黄金采矿业

纽蒙特矿业公司/ncm

4%

煤

中国神华h股/1088

4%

基本建设

中国交通建设h股/1800

4%

因特网

腾讯/700

5%

科学与技术

虞舜光学技术/2382

4%

中国香港

保险

友邦保险/1299

5%

印度

汽车

Maruti suzuki印度汽车公司/msil

4%

银行

Hdfc银行/hdfc

5%

工业银行/iib

5%

巴罗达银行/鲍勃

3%

住宅信贷

Hdfc银行/hdfc

5%

Gruh金融公司/grhf

3%

印第安纳公牛住房金融公司/ihfl

4%

水泥

Acc公司/acc

5%

媒体

泽娱乐公司/z

4%

非银行金融

Bajaj金融公司/baf

5%

不动产

威望房地产项目公司/pepl

4%

纺织品

阿文德公司/阿文德

4%

印度尼西亚

汽车

阿斯特拉国际公司/asii

3%

南韩

因特网

纳弗公司/035420

4%

菲律宾

银行

Bdo联合银行/bdo

3%

水泥

Cemex控股集团/chp

3%

消费

环球罗比纳公司/城市资源中心

3%

基本建设

大都会太平洋公司/mpi

4%

泰国

医疗护理

曼谷杜西特公司/bdms

3%

《巴伦周刊》:尽管印度总理莫迪此前宣布废除500卢比和1000卢比的大额面值，但你还会关注印度市场吗？

伍德:我对亚洲市场的发展前景长期持乐观态度，我对印度市场的配置比例高于其他亚洲国家。莫迪总理废除货币的政策实际上是一个非常大胆的举措。一般来说，任何货币改革政策都会在短时间内导致经济危机，但印度没有危机。在未来的三至六个月内，这一货币改革政策肯定会产生一些负面影响，同时，印度农村地区的经济发展将受到更严重的影响，因为印度的城市人口可以使用信用卡。尽管如此，印度总理莫迪仍在推行货币改革政策，旨在打击在税收监管范围之外流通的黑金。预计这项政策对印度经济发展的负面影响只会持续三到六个月。

预计印度存款增长率将大幅上升，这将有助于银行将降息的影响转移到贷款企业和个人身上。与此同时，这一货币改革政策也为印度的财政赤字创造了喘息空间。这项政策也将有利于印度的外汇和债券市场，并将长期有利于股票市场，特别是主要依赖印度国内需求的企业。对于长期投资者来说，房地产、金融、水泥、基础设施、汽车等消费行业都有投资价值。当然，主要依靠现金交易的小城市住宅市场在一段时间内可能会面临寒冬。

巴伦周刊:尽管新任菲律宾总统杜特尔特经常说一些令人惊叹的话，但你还能看到更多的菲律宾吗？

伍德:我仍然比不上菲律宾市场，但我不像以前那么乐观了。在过去的几年里，我已经大大超额认购了菲律宾市场，但是自从新总统上任以来，菲律宾的政策方向存在一些不确定性，所以我决定降低对菲律宾市场的配置比例。由于杜特尔特总统的一些言论和政策，菲律宾货币大幅贬值。我担心这种情况会进一步打击企业的投资信心。

当然，随着美国和日本公司开始增加在菲律宾的投资，菲律宾的外包产业将迎来一个繁荣期。

巴伦周刊:有没有你不喜欢的亚洲市场领域？

伍德:我对澳大利亚的银行业不乐观，因为估值太高了。然而，事实上，澳大利亚市场不能完全归入亚洲市场。

巴伦周刊:你如何看待韩国市场？对韩国总统的弹劾会对市场产生什么影响？

伍德:韩国总统在他的工作中取得了巨大的成就，鼓励韩国企业提高股息率。过去几年，韩国通过放宽房地产抵押贷款最高比率的40%，刺激了国内经济的快速复苏。然而，如果美国政府决定立法对进口商品征收更高的税费，这将对亚洲出口企业造成巨大打击。同时，苹果等全球供应链中的跨国企业也将受到冲击。由于这项政策的不确定性，我低估了韩国和台湾的股票。

巴伦周刊:你如何看待欧洲宏观经济的发展前景？

伍德:在未来两年，欧元区将变得越来越分裂。几年前，当希腊债务危机爆发时，我以为所有欧盟国家都会齐心协力度过难关，但这场危机并没有过去。明年将是德国的选举年，德国人民可能不再支持这个财政联盟，因此德国总理安格拉·默克尔可能不会继续支持欧洲央行行长马里奥·德拉吉购买政府债券的货币政策。未来两年，意大利政治也可能动荡不安。所有这些因素都给欧盟的稳定打上了问号。由于这种悲观的预期，欧洲股市的估值普遍较低，可能存在投资机会，但投资者也需要警惕这些政治风险。(张逸飞)

这篇文章由凤凰卫视翻译自《巴伦周刊》